气候债券倡议组织发布《中国绿色资产证券化报告2020》

气候债券倡议组织发布《中国绿色资产证券化市场报告2020》,介绍中国绿色ABS市场的发展概况

近年来,中国的资产支持证券(ABS)市场飞速发展。自2005年完成首宗ABS交易以来,中国已成为亚洲最大、全球第二大的ABS市场。随着绿色债券市场的进一步深化,中国的绿色ABS市场在2018-2020三年间也出现了大幅增长。

气候债券倡议组织(CBI)近日发布了《中国绿色资产证券化报告市场现状2020》报告,向国际和国内投资者介绍中国绿色ABS市场的发展概况,回顾引导市场发展的各项政策举措,并分析市场数据和最佳实践。这是CBI的第一期中国绿色ABS研究报告,我们计划开展进一步分析,为中国绿色ABS市场的发展提供更详细的建议和路线图。

中国绿色ABS市场发展概况

证券化指将大量非流动性金融资产(例如屋顶太阳能光伏系统的抵押贷款或租赁应收账款)转换为可交易金融工具(即所谓的资产支持证券(ABS)的过程)。如果基础资产的现金流与低碳资产相挂钩,或者交易募集的资金指定投向于合格的低碳资产,则该证券化可被定义为“绿色”。

中国日趋成熟的绿色经济和绿色金融政策框架持续激发绿色资产证券化(ABS)的潜力。实际上,绿色ABS作为绿色金融(尤其是绿色债券)的重要组成部分,早已纳入绿色债券相关政策中。鉴于环境和气候危机规模和影响不断扩大,绿色产业的融资需求将持续增长。绿色ABS作为一种债务融资工具,具有许多优势。随着更多绿色ABS政策的落地,绿色ABS有望在未来发挥更大的作用。

实行绿色资产证券化的理由

绿色资产证券化有诸多裨益,当证券化贴上“绿色”标签时,发行人可因具有环境效益的证券需求量日益增长而获益;而低碳项目的资本支出通常较高,因此在高息环境下,与银行融资相比,在债券市场发行的资产支持证券可提供更低的资金成本;并且,由于ABS计划可以根据市场的现有需求改变到期日,并在ABS计划的有效期内用新资产对基础资产池进行补充,因此ABS还可以帮助投资者匹配负债与资产期限;而与普通债券相比,获得AAA或AA评级的资产支持证券在拥有同等评级的同时,收益率的上升空间也优于政府债券。

如果银行的借贷能力耗尽,绿色信贷资产证券化可以帮助银行(如商业银行和政策性银行)释放其资产负债表并提高放贷能力;还可以通过合并规模过小或信用评级较低的单个项目资产来重组基础资产,以降低单项资产的风险,稳定现金流,解决项目规模小、信用评级低等问题。这既可以满足投资者通过信用增强来规避风险的需求,又可以增加基础资产的流动性和安全性,降低融资成本,从而扩大绿色债券市场的规模。

获得资金:可以将提供给小型项目的贷款打包,进行证券化,以达到符合债券市场上市条件的交易规模。贷款发起人通过出售资产支持证券筹集的资金,可用于创建新的贷款组合。若证券化贴上“绿色”标签,发行人将因具有环境效益的证券需求量日益增长而获益。

降低资金成本:在高息环境下,与银行融资相比,在债券市场发行的资产支持证券所提供的资金成本更低。这对于通常资本支出较高的低碳项目非常重要。将可以通过债券进行再融资的贷款打包成投资产品,可以赢得广泛的固定收益投资者。这可能会使非银行金融公司的融资成本低于银行的资产负债表融资。全球经济和气候委员会于2018年发布的一项研究显示,证券化和类似工具(如商业投资工具)让投资者可以直接投资可再生能源等低碳基础设施,从而大幅降低可再生能源的成本。

帮助投资者匹配负债与资产期限:ABS的投资者可能为负有长期负债的养老金和保险公司。对于寿险公司而言,投资资产与对保单持有人的长期性负债之间的期限错配构成重大风险。故此,这些公司以往一直是长期票据的重要投资者,并可能成为长期ABS的主要支持者。ABS计划可以根据市场的现有需求改变到期日,并在ABS计划的有效期内用新资产对基础资产池进行补充。

提供更高收益的投资:证券化是否成功的重点在于创建股票和夹层证券。与具有同等信用评级的普通债券相比,它们可为投资者提供更高的收益。获得AAA或AA评级的证券尤具吸引力,因为它们在拥有同等评级的同时,收益率上升空间优于政府债券。

限制行业风险:除了对整体资本账户设立限制外,审慎的银行还会限制对任何特定行业的风险敞口。向单一行业(如可再生能源)提供的信贷若快速增长,可能会导致银行达到风险敞口上限。对投资者而言,以创建多元化基础贷款池为目标的遴选流程(按地理位置、借款人类型、资产类型进行遴选)可以限制基础资产池的集中风险。

释放资产负债表并提高放贷能力:如果银行的借贷能力耗尽,可以通过ABS释放信贷规模,从而能够发放新的贷款。尽管近年来中国的绿色融资规模一直在稳步增长,但其中90%以上是绿色信贷资产。绿色信贷指银行或银团向具有环境效益的公司或项目提供的债务融资。因此,绿色信贷资产证券化可以帮助银行(如商业银行和政策性银行)释放其资产负债表。

解决项目规模小、信用评级低等问题,从而扩大绿色债券市场的规模:资产证券化可以通过合并规模过小或信用评级较低的单个项目资产来重组基础资产,以降低单项资产的风险,稳定现金流。如果基础资产未达到发行资产支持证券所需的信用门槛,则必须采取信用增强措施。这可能包括内部信用增强,其中还款结构被划分为风险较高的部分(投资者可能会获得更高回报,但若出现违约,则为最后受偿者)或风险较低的部分。另外,也可以使用外部信用增强机制,包括由保险公司或担保公司提供的担保或保险。因此,资产证券化既可以满足投资者通过信用增强来规避风险的需求,又可以增加基础资产的流动性和安全性,降低融资成本,从而扩大市场规模。

全球绿色ABS市场现状

迄今为止,美国市场仍然是绿色ABS的主要来源,主要发行人包括太阳能开发商SolarCity、能效贷款机构Renovate America和可持续基础设施资本公司Hannon Armstrong。而欧洲市场的绿色资产证券化近两年则以发行RMBS为主,几乎占总发行量的60%,其次为ABS和CDO(债务抵押证券)/CLO(贷款抵押证券),各占18%的市场份额。

2016年,中国发行了首只绿色ABS。迄今为止,已有82宗ABS交易,总额达1,150亿元人民币。绿色ABS占绿色债券总发行量的比例,从2016年的1.7%上升至2020年的11%。然而,绿色资产证券化在绿色债券市场所占比例仍然很小,增长潜力巨大。

国有企业是主要发起人:尽管金融公司主导中国的绿色债券市场,但绿色ABS交易主要来自非金融公司,尤其是国有企业。

截至2020年底,中国发行的绿色ABS有近一半(49%)的期限在一至五年之间,在各期限中占比最大。且中国市场的大部分绿色ABS都获得了较高的信用评级。除15%未获评级或无评级信息之外,所有中国绿色ABS均获得国内评级机构的A+以上信用评级。获评级的ABS中,达到AAA级的高达78%。

各省的绿色ABS发行量相差甚远。北京、广东和江苏是绿色ABS发行的主要来源地。截至2020年底,三地合计占中国绿色ABS总发行量的近60%。

报告中对中国进一步发展绿色资产证券化市场的建议

  • 开展绿色资产识别方面的能力建设
  • 改善对基础资产的信用风险和“绿色”资格的披露
  • 支持制定标准化的绿色贷款和租赁合同
  • 鼓励发行绿色RMBS和CMBS
  • 制定绿色激励措施,开发货币工具
  • 提高国内信用评级的全面性

为了吸引投资者进入中国的绿色ABS市场,该市场必须提供更多有关信用质量、违约、回收、回收时间和违约损失率的可靠数据,并使构建、评估和价格转换更加简便。除此之外,还可以进一步弥合中国本地绿色定义与国际绿色定义之间的差异。

气候债券倡议组织首席执行官Sean Kidney

"为中国的绿色和30-60气候目标提供相应的资金是一项巨大的挑战。绿色资产证券化有助于释放银行和地方政府的资产负债表,使得资产所有者可以用有限的资本做更多的事情,并在此过程中降低资本成本。"

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