转型市场动态追踪系列 | 日本JERA公司的转型债券分析

作为气候债券倡议组织（CBI）转型金融市场追踪系列的一部分，我们每月将分享最新可持续发展挂钩债券（SLB）和转型债务市场的新动态，分析受关注的转型债券发行情况，介绍可信的转型融资方案特征，讨论转型融资项目可信度等。

本期案例分析：日本JERA的转型债券

案例聚焦

本月的焦点是JERA近期发行的两笔合共20 亿日元（1570万美元）的债券，一笔5年期，一笔10年期。这是首只日本电力公用事业公司转型债券。2022 年第一季度还有几只具有里程碑意义的首次转型债券发行，包括日本航空（Japan Airlines）和东京燃气（Tokyo Gas）的发行，以及Eneos即将发行的转型挂钩债券（兼具募集资金用途（UoP）和业绩挂钩结构）。

JERA是日本第一和第三大能源公司的合资企业。三家企业整体被视为日本企业二氧化碳排放大户，约占日本年度总排放量的15%（1.69亿吨二氧化碳当量）。在JERA发行转型债券前不久，日本经济产业省（METI）于2021年5月发布了《气候转型融资基本指南》，JERA的转型融资方案还当选转型融资“模范案例”并得到公布。 债券发行前，JERA还于2020 年宣布了在2050年实现碳中和的承诺，其中包括到2030年清退所有“低效”（超临界以下）燃煤电厂，代之以混合氨和氢的混燃电厂，氨混燃的占比到2030年达到 20%，2040年达到100%；氢混燃并未有具体目标。

发行人项目技术背景简介

• 混燃：两种或多种燃料同时燃烧；在本债券募集资金用途的背景下，特指氨/氢与煤。
• 火力发电：将热能转化为电能，常见的方式是通过蒸汽；包括煤电和天然气发电，而在当前背景下，指的是煤与氨或氢。
• 超临界燃煤电厂：比传统燃煤电厂效率更高的燃煤电厂。比它效率更高的是超超临界燃煤电厂。尽管效率有所提高，这类燃煤电厂并不会减轻空气污染或温室气体排放。

气候债券倡议组织市场评论

JERA发行转型债券将有助于利用UoP，配合日本的其他发行机构和债券发行，将资本引流到特定的转型资产和活动。鉴于UoP在绿色、社会和可持续（GSS）债券市场上的成功，气候债券倡议组织支持将 UoP结构用于转型融资。为支持市场扩张，我们正在为各个转型行业制定UoP标准：水泥和基础化学品行业标准已完成公众咨询，钢铁行业标准正在征求公众意见。

不过，我们强烈鼓励JERA和其他有意发行转型债券的机构提高减排雄心，降低与化石能源的依赖。为了兑现脱碳承诺，JERA亟需围绕净零目标制定转型计划，并增加其可再生能源发电占比。

1）目标与《巴黎协定》一致 JERA参考日本政府2030年减排46%的目标，制定了2030年将煤炭排放强度降低20%、2035年将国内排放量降低60%、2050年实现零排放的目标（均以 2013 年为基准）。部分原因在于，日本经济产业省《电力部门转型路线图》的技术路径鼓励对氨燃烧和氢燃烧火力发电站的投资。

然而，JERA的目标未能达到净零路径的要求。转型途径倡议（TPI）的电力公用事业 1.5度路径要求到2030年将排放强度降低73.9%，到2035年降低86.9%（以2013年为基准）。国际能源署（IEA）的《2050年净零排放情景》（NZE 2050）明确指出，发达经济体需在2035年实现发电净零排放。此外，JERA的2035年目标并未包含其海外资产的排放量。

与上述两种路径及自身的脱碳目标相反，JERA持续在国内外开发和收购煤炭和天然气发电站。仅JERA的液化天然气资产就包括在澳大利亚、孟加拉国和越南等国家的约11.6吉瓦的装机容量（及液化天然气接收站），其中大部分预计在2025—2030年投入运营。

2）积极的计划

目前，JERA的火力发电站约占日本煤炭发电量的20%（58.9吉瓦），温室气体排放约占日本总量的 15%，其中2.2吉瓦是来自超临界及以下的发电站。JERA的转型计划依赖于使用氨和氢混燃火力发电站，氨混燃到2030年达到 20%，到2040-2050年达到 100%。

100%氨或氢火力发电站可能不会产生碳排放，但会产生大量的二氧化氮（NO2），它的温室效应比二氧化碳要强298倍。净零目标还应涵盖生命周期排放，这意味着目标应尽可能包括范围3排放。

燃烧氨或氢发电还存在重大问题：氨和氢的生产都要消耗大量能量并释放二氧化碳，而迄今为止，JERA并未承诺仅使用“绿色”氨或氢。生产1公吨“绿色氨”需要14.38 兆瓦时的电力，而它反过来仅能产生5.16兆瓦时的电力，在燃煤发电站更低至1.96兆瓦时。作为发电方式，它非常低效，每一步都会排放大量温室气体。

低效率推高了能源生产燃料的生命周期排放和JERA的范围 3 排放，加剧了化石燃料锁定，并加大了资产搁浅的风险。

我们认同日本的地理挑战使氨和氢成为有吸引力的替代品，但JERA不应依赖氨和氢混燃作为发电核心来实现其净零目标。我们鼓励JERA将其和日本政府的资金投资于可再生能源，例如海上风能。目前，可再生能源约占JERA总装机容量的1%。

3）实施行动 & 信息披露

尽管方案有所不足，但JERA拥有相应的治理系统来兼顾业务的可持续性，其中包括可持续发展促进委员会及其下属执行办公室，以及环境分委会等。

JERA还于2022年5月宣布将其资本支出计划扩大至1.4万亿日元（110 亿美元），其中 6500亿日元（51亿美元）将用于脱碳。

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