壳牌收购BG:石油巨头背后的秘密

文/PhilippeS

石油巨头对另一家巨头的惊天大收购,将对能源行业产生怎样的影响?

英国天然气“巨无霸”企业诞生了。据彭博新闻社报道,荷兰皇家壳牌同意以470亿英镑现金加股票(约700亿美元)的方式收购英国天然气集团(BG,以下简称BG)。这是今年的能源并购市场上较为罕见的大宗并购案,也是荷兰皇家石油和英国壳牌2005年正式完成合并以来规模最大的并购交易。为何壳牌会收购英国天然气集团?这要从世界大型石油公司的格局说起。

卓识的战略远见

自从几十年前七姊妹的分分合合以后,世界大型石油公司(Majors or Super Majors)的版图已经很多年没有变动了。石油巨头的阵营很稳定,就是美国的埃克森美孚,雪佛龙,荷兰皇家壳牌, BP, 道达尔五家,市值门槛常年在1000亿美元($100bn)以上。还有所谓的“小巨头”(mini majors),如美国的康菲公司(Conocophillips),英国的BG,意大利的埃尼集团(ENI),挪威的挪威国家石油公司(Statoil)等等。

BG Group在做油气行业里完全是一个传奇。有数据表明,过去十年石油巨头的表现和战略布局,包括历史产量增长,储量增长,预期产量增长,股东累计回报率,经营现金流预期增长等等,BG基本在每一项都遥遥领先。原因在于石油巨头们发展到21世纪都早已进入迟缓的巨人阶段,因为体量太大,上下游业务发展缓慢,加上油价的波动,以及最要命的:油田自然的产量衰退曲线,单单保持产量和储量不衰退,维持经营现金流来回馈股东和投入新项目已经让巨人们筋疲力尽了。增长在石油巨头的世界里早已成为一种奢侈品,为了不坐吃山空,巨头们都把巨量投入放在新区块勘探和收购上。

这就推动了过去十年里的各种热点地区、大型油田发现。从西非深海、里海、巴西盐下层深海勘探、澳大利亚LNG,再到北美页岩革命、莫桑比克/坦桑尼亚近海LNG,挪威第二春……所有的勘探热点出现后巨头们想过去接盘,却发现BG早都在那里了。

BG从不起眼的埃及和北海天然气资产开始,每一步都走得很扎实,也走对了方向,逐渐形成了今天的气候。BG是最近十年综合来看大型石油公司里自然增长做得最好的,没有之一。

BG的勘探能力也十分强悍。

2006年开始巴西石油公司在巴西的Santos Basin找到了一系列大型和超大型油田,国际石油公司蜂拥而至。而BG在1995年就已经进入巴西,拥有除本土公司以外最大的和最好的资产组合。2010年前后澳大利亚进入了LNG的疯狂,BG在2008年开始就已经进入Queensland Curtis LNG——世界上最早的产煤层气用于液化出口的项目。2011年前后,莫桑比克和坦桑尼亚近海发现了大量的气田,而BG 2010年进入以来已经在坦桑尼亚勘探发现了15万亿立方英尺(tcf)气田,而且依托自己的LNG经验稳稳地把着未来投产LNG的主导权。

目前,BG基本以一年发现两个以上5亿桶储量的油田的节奏扩张着自己的权益储量,在行业里无人能及。

BG的另一大业务中心就是LNG。BG作为天然气公司起家,对LNG市场的理解非常深,介入非常早,且横跨液化-采购-船运-销售产业链。全球每年有240mmtpa(年百万公吨)的LNG贸易,BG自有的上游液化能力有7mmtpa,长约购买的液化储量有29mmtpa,长约销售有19mmtpa,而且上中下游产业链齐全,是LNG业务整合度最好的公司。

增长停滞的烦恼

由于掌握了满世界的优质资源,BG被收购的传言基本就没断过。但从2011年开始,BG也有了自己的问题。所有的卖方研究都预测,随着巴西和澳大利亚主要项目的陆续开发,BG的产量将开始疯狂的爬坡。但是现实并非如此,直到2013年,两个产区的产量始终没有大涨,这是因为巴西和澳大利亚这两个地方都“走了一些弯路”。

巴西的问题是国家资本主义和巴西国家石油公司的垄断弊端。由于无法取得项目主导权;投资比例还被强制向本土器材和人工倾斜,加上各个环节的低效官僚,让BG的项目毫无起色。

澳大利亚的商业环境比巴西好很多,但是资源产区都在荒无人烟的无人区,这就凸现了澳大利亚最大的问题:人。没有工程师、工人,甚至也没有相关的配套服务人员。BG的项目就只能超支延误了。

项目延期,超支,股价下挫,加上突如其来的油价暴跌,BG迎来了最为困难的时刻。

为什么是壳牌?

所有的石油巨头都曾经想收购BG,但最终都放弃了,原因很简单,BG的企业价值倍数(EV/EBITDA)、市盈率(P/E), 企业价值/储量(EV/Reserve), 企业价值/产量(EV/Production)常年远高于其他巨头,这些巨头根本买不起。

这些传闻中,壳牌收购的消息最少。壳牌在过去几年中发展的路线一直非常稳健,甚至偏向保守。近年来除了北美页岩,几乎没有做任何收购。和其他巨头相比,此时壳牌的收购无论是从体量和时机、巨头的业务互补上都是最合适的。700亿美元的价格从长期油价恢复的角度来说虽说不便宜,但是很值得的。

这次收购对整个行业的影响,并不会引发“上游并购狂潮”。这之后应该很难看到石油巨头收购巨头的事件再发生了,这个行业真正值得收购的巨头也只有BG这样的公司。这次收购可能会引发的是石油巨头对全球热门区块的优质资产和中小型收购目标的出手,毕竟一贯比较保守的壳牌已经有如此大的手笔,而且没有人知道,下一次低油价周期将何时发生。

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