关于天使投资的一些观点

2012年8月15日

你或许听说过许多关于科技公司在美国 “从构想到募股上市(IPO)”的故事,以及这些公司富有传奇色彩、现在早已身家亿万的创业人。或许你也已经注意到在过去的10至15年间这一过程在中国的上演,中国各经济领域的创业者们从本地的深圳或上海证券交易市场的募股上市及美国纳斯达克这样的国外证券市场的上市中获取了巨额的创业回报。

你可能还听说过,一些精明的风险资本家们在投资中赚得盆满钵满,抑或少数几个幸运的公司早期雇员因持有之前奖励的大量低价股票期权而在如今这些IPO中一跃跻身为百万富翁。

然而,你究竟对那些“公司早期投资者”真正了解多少?他们在这类IPO以及其他早期投资中的境遇又是怎样的呢?

答案也许是“不太清楚”或者“一无所知”,当然,除非你与这些早期投资者有直接联系,或者已经尝试过或考虑过(可能是与其他投资者一起)在种子期、初创期、成长早期或某个后期成长阶段进行某一资产类别的风险投资。

对于那些愿意用其投资组合的一小部分在这一资产类别中尝试探索“高风险、高回报”的机会,并愿意进行必要的尽职调查,且对再投资方式(通常通过随后进行多轮投资,或者通过投资其他早期公司而进行投资组合多元化的方法)保持谨慎的投资者来说,尽管进行风险投资具有更高的风险,但其仍不失为一个财富创造的机会,而此问题引发了一场引人入胜的讨论,并有许多数据可供参考。

作为一个先导的角色,早期投资者常常被称为“天使投资人”。这是因为在他们投资时风险因素如此之高,以致除了几个高净值个人愿意相信创业者大胆的理念,并愿意将其投资完全置于风险中而投资该创业机会之外,没有一般的投资者会对此有真正的投资兴趣;或者换句话讲,(从企业家的角度来看)如果他相信有精灵这一说,那么仅有“天使”才会愿意为此商业理念承担如此之高的风险。

对于多数初创期的投资,普遍认为有“很大风险”。因此,天使投资风险大、变现难,且通常是长期性的。此外,天使们应有所预计,他们很有可能在投资中失去所有的钱。因此,为减轻风险,多数天使投资人更愿意与“天使团队”进行共同投资,这样,他们的资金集中起来,成功的可能性更高一些。

值得一提的是,天使们进行天使团队投资的一个重要因素是,在创业者从风险投资家及其他金融家处获得其他融资时,天使团队能够为其带来更大的杠杆效应,除此之外,在保护自身股权利益方面,“天使团队”作为一个团体,在与后续轮次的职业投资客(关于他们的典型做法是,通常总想将之前投资者的利润压到最低,以确保自身投资获得更大且优先的利益)进行重要谈判时会具有更加强势的地位。

现在可以问这个问题了:“此类天使投资或天使团队目前状况是怎样的呢?”

仔细阅读《Halo 报告》(由天使资源学会(Angel Resources Institute)、硅谷银行(Silicon Valley Bank)及CB Insights调研公司所创立的研究机制,重点研究美国当下的天使投资活动及趋势)中发布的数据就能得到相当不错的答案。

该报告指出,2011年4月至2012年3月的12个月间天使投资有以下几个值得注意的重点:
  • 天使团队交易的交易前估值平均为250万美
  • 2012年第一季度一轮天使投资平均规模为70万美元
  • 2012年第一季度,天使团队与其他类别的投资者共同进行的一轮投资平均规模为140万美元
  • 在过去的12个月中,加利福尼亚的公司收获了25.7%的天使团队投资资金
  • 在过去的12个月中,天使团队交易中互联网行业占到34.9%,居首位
  • 在过去的12个月中,保健类公司占到天使团队总金额的32.7%,为最大份额
  • 天使团队在整个美国大陆上的表现均相当活跃,加利福尼亚占天使团队投资的18.8%,接下来是新英格兰州占14.5%及五大湖所在州占13.8%。

在读完上述的平均规模与一轮投资规模的数字后,你可能会觉得,投资额很小。

但是,更深入地分析一下由新罕布什尔大学的美国创业研究中心(Center for Venture Research)提供的数据,则会对这一资产类别的多少与重要性有更深的理解。

2011年本报告中值得注意的重点有:
  • 2011年天使投资总投资额达225亿美元,比前一年度增长了12.1%
  • 2011年,软件行业吸引了天使投资金额的23%,接下来依次为保健业19%、工业/能源13%、生物工程13%及IT服务7%及媒体行业5%
  • 2011年,平均每一天使投资贡献了近2.5个就业机会,或者说,天使投资为整个美国提供了大约165,000个新的就业机会
  • 2011年,并购占到天使投资人退出方式的54%,而因破产而强制退出则占到了24%
  • 一半多一点的天使投资人退出时获得盈利,投资回报率从18%到28%不等

从以上分享的数据可以看到,这一资产类别有高有低,即需要清醒地看到,尽管有一半多天使投资人的投资跑赢大多数市场指数,且投资回报非常高,但仍有近四分之一的天使投资人在破产过程中损失掉了他们的所有投资。

上述两个报告及其数据所代表的恰好是美国经济刚从极度严重的经济衰退中摆脱出来之时。为做比较分析,让我们来看一份较早的日期为2007年10月的“天使报告”,当时美国经济还处于GDP健康增长中。这一《天使报告》由威拉姆特大学的Wiltbank博士与华盛顿大学的Boeker博士撰写,以两人对于过去20年间进行过多项天使投资的539位天使投资人的研究为基础,这些天使投资人共计经历1137次退出(包括盈利的和亏损的),大部分退出发生在2004年以后。

这一2007年的《天使报告》中有几个值得注意的重点:
  • 在3.5年内,平均回报为初始投资的2.6倍,内部收益率为27%
  • 52%的天使投资退出时回报少于天使投资人当初投资的资本金
  • 7%的天使资金退出时获得了超过其原始投资额10倍的回报
然而,根据本《天使报告》中最重要的发现与分析,以下三个因素导致了投资回报差异巨大。

1.尽职调查

一般天使投资人所报告的投资前尽职调查平均时长为20小时。但是,研究结果显示,那些花费超过40小时进行尽职调查(最高一等)的投资者所获得的投资回报为7.1倍,获利显著。

2.行业专业技能

投资时引入其行业内知识和经验的天使投资人,会为所投资的公司带来平均14年的行业经验。与那些不能为所投资的公司带来相关行业经验的天使相比,此类天使的回报高出2倍。

3.与投资组合公司联系互动

每月与投资组合公司至少联系2次的天使投资人4年的平均投资回报约为3.7倍,而一年只有几次联系的天使投资人其平均投资回报仅为约3.6年1.3倍。

在比较这几年的所有投资表现数据后,我认为可以公平地讲,潜在投资者评估特定风险投资机会、尤其是考虑在其特定的专业领域内进行投资具有令人信服的理由。

就我个人而言,我始终愿意押注在创业者们身上,特别是那些在初期创业中经历过挫折,但已获得相关经验与能力的创业者,以及展示出领导禀赋、有能力将具备不同技能的人才团结到一个团队中来的创业企业家。

如果你能找到这样一个需要资金的创业者,而你也了解他们的目标市场机会,最重要的是你有一些“风险资本”可以支配,那么我坚决鼓励你花一些时间与资源进行尽职调查,并在整个投资期内与该创业者保持密切配合。仔细考虑好好使用这段时间。

如果一切顺利,你决定投资,那么你将成为一位“天使”。享受这个过程吧!

关于作者:Dinesh Ahluwalia是Morning Harbour投资顾问有限公司创始人,并任公司常务董事。Morning Harbour投资顾问有限公司是一家专注于亚洲与美国间跨境投资机会的金融顾问服务公司。Ahluwalia先生的电子邮件为:dinesh@ahluwalia.us

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