策略报告 飞鸟和沉鱼之间的距离只隔了一个股市

  • 近期股市快速上涨主要由流动性驱动;企业盈利改善才能将估值的扩张合理化
  • 港股更偏向由基本面驱动;第四季度有可能跑赢其他主要市场
  • 关注近期回调风险

“认识自己的无知是最大的智慧。” – 苏格拉底

市场变化太快常常偏离理性和基本面的范畴。2月份,新冠疫情爆发,中国举国封城。3、4月份,全球供给链断裂,西方主要经济体封城封国,随之全球陷入继1930年代大萧条以来最大规模的经济衰退。5月份中国复工复产初步走上轨道;部分西方国家开始解封。6月份全球新冠感染和死亡人数达到1,000万人和50万人。7月伊始,A股气贯长虹强势上涨。本文试图通过对比2015年的牛市周期借鉴目前市场的节奏。

A股市场:截至7月8日,沪深300指数本月至今已累计上涨15%(年初至今:17%)。目前市场对于A股市场是否已经站在新一轮长达数月的牛市的起点众说纷纭。与2015年牛市的一些重要因素的对比可以用作参考。从成交额看,A股市场成交额在7月2日-8日连续5个交易日突破1万亿元人民币,日均达到1.38万亿元人民币,日均成交额/总市值比率为2.0%,与2015年牛市的峰值相比仍然不算过热(2015年5月28日总成交额:2.36万亿元人民币)。从估值看,目前沪深300指数的前瞻市盈率为15.1倍,而2015年牛市的峰值估值水平则为19.4倍,尚有22%的距离。从投资者情绪来看,新股民的追捧情绪高涨,但相当数量的散户和机构投资者对2015年泡沫破裂后“股灾”的惨烈景象记忆犹新,从“千股跌停”,到“千股停牌”的奇景,再到国家队入市,因而老股民会对入市和加仓持谨慎态度。从基本面看,尽管中国对疫情的防控较为有效,经济重启的进度领先,近期的宏观数据显示政策支持正在起效,但中国经济的复苏仍然面临挑战和不确定性: 1)外需疲弱,全球供应链可能需要更长时间才能恢复; 2)对疫情二次爆发的担忧影响消费的复苏; 3)中美摩擦不断升温。从监管来看,2015年牛市的重要推手是场外配资,目前证监会对于场外配资仍然处于密切监控的状态。据新闻报道,近期证监会对各券商三令五申,不得为场外配资提供任何便利,并曝光了超过两百家从事非法场外配资活动的平台名单并进行查处。显然政府希望流动性进入实体经济而非助长资产泡沫。这意味着配资的规模会显著低于2015年牛市。

港股市场:截至7月8日,恒生/MSCI中国指数本月至今已累计上涨7%/13% (年初至今:-7%/15%)。港股市场成交额在过去三个交易日也出现放量,日均成交额达到2,290亿港元。近期港股的上涨主要是由于A股市场的溢出效应。上一轮2014-15年A股牛市期间,沪深300指数由2014年10月的低位至2015年6月的高位累计上涨126%,而港股牛市在2015年3月才迟迟启动,在4月末即已触顶回落,累计涨幅仅为20%。港股市场由机构投资者主导,更加理性且看重基本面。尽管如此,我们看到南下投资者对港股市场的影响正在逐步加大。

我们的观点:这轮快速上涨主要是由流动性驱动。假如盈利可以尽快改善,上涨仍有可能持续,否则可能会有回调。主要催化剂/风险:1)即将到来的业绩期;2)宏观数据; 3)新冠疫情的发展。

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郭圆涛博士

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